La pregunta que llega a la bandeja de entrada cada vez que el precio se mueve es siempre la misma: ¿estamos en la cima? La respuesta corta es que nadie sabe. La respuesta larga es que esa pregunta está mal hecha. Lo que importa no es identificar el día exacto del techo, sino describir con honestidad en qué fase del ciclo está hoy el mercado. Y para eso, mirar solo el precio en una pantalla es como diagnosticar fiebre tomándole la temperatura al termómetro.
El precio es la conclusión, no la causa
Bitcoin tiene un patrón cíclico que se sostiene desde 2011: acumulación silenciosa, expansión temprana, euforia visible, contracción dolorosa. Cada ciclo dura aproximadamente cuatro años y se ata al halving del subsidio minero, aunque no de forma mecánica. Lo importante es que cada fase tiene una huella on-chain distinta, y leerla bien es lo que separa al bitcoiner que entiende de su capital al especulador que reacciona a cada vela.
En esta bitácora vamos a usar tres métricas como semáforo del ciclo. No son las únicas, pero son las que mejor capturan la transición entre fases sin depender de narrativa.
NUPL — el termómetro del beneficio no realizado
Net Unrealized Profit/Loss mide cuánto beneficio (o pérdida) acumulan los holders agregados respecto al precio al que cada UTXO se movió por última vez. Es una foto del estado emocional del mercado, cuantificada. Cuando NUPL está en zona de capitulación (< 0), la mayoría de los holders están en pérdida y vender es doloroso. Cuando NUPL entra en euforia (> 0,75), la mayoría tiene ganancia masiva y la tentación de tomarla se vuelve estructural.
El patrón histórico es claro: los techos cíclicos de 2013, 2017 y 2021 ocurrieron con NUPL cruzando el umbral de euforia y luego retrocediendo. La señal no es "vendé en 0,75". La señal es que cuando NUPL cae desde euforia hacia avaricia, la distribución silenciosa ya empezó y el precio todavía no se enteró.
MVRV-Z Score — sobrevaluación normalizada
Market Value to Realized Value, normalizado con desviación estándar. En lenguaje claro: cuán caro está hoy el BTC respecto a lo que históricamente la red consideró "precio justo" según los UTXO movidos. Un MVRV-Z > 7 es zona roja histórica. Un MVRV-Z < 0 es zona verde de acumulación. En medio hay matices, pero los cruces son lo que importa.
El que entiende el ciclo no apuesta al pico. Apuesta a que la zona de pico es identificable con un margen razonable de error, y arma su política de toma de ganancia o de aporte en función de eso.
Reserve Risk — la convicción de los holders largos
Reserve Risk pondera la confianza de los long-term holders respecto al riesgo asumido por seguir hodleando. Es contraintuitivo: cuando está bajo, significa que los holders más curtidos están aguantando con convicción a precios bajos — históricamente, los mejores puntos de compra de largo plazo. Cuando se eleva, significa que la base de holders fuertes está empezando a soltar — históricamente, las zonas de distribución.
Lo que estas tres métricas dicen hoy
A fecha de cierre de esta edición, el dashboard de SoloBitcoin marca explícitamente las tres derivadas como DERIVED_PENDING. No es por negligencia: es porque la fuente estable que las publique de manera pública y auditable está en arreglo. Las tareas SB-076, SB-077 y SB-078 del backlog técnico apuntan exactamente a cerrar ese hueco con scrape best-effort de Bitbo y LookIntoBitcoin, con fallback explícito a source=unavailable cuando no hay dato.
Mientras tanto, los proxies verificables que sí tenemos — hashrate sostenido en zona de máximos, fees en niveles bajos sostenidos, active addresses en rango medio — describen un mercado que no luce sobrecalentado en la red. La euforia, si la hubiera, estaría más visible en derivatives que en on-chain. Y eso nos lleva al siguiente eje.
El cruce con derivatives: cuando el dinero apalancado grita
El funding rate de los perpetuos de Binance, OKX y Bybit es el equivalente moderno del put/call ratio: cuando el funding sostiene niveles altos, los long apalancados están pagando para mantener su posición, y eso suele preceder a flushes saludables. Cuando el funding está cerca de cero o negativo en un techo, hay algo raro: o el spot está liderando sin apalancamiento (sano), o la euforia ya migró del leverage al cash equity (peligroso, porque ya no hay desapalancamiento que limpie).
El bloque Derivatives del dashboard V2 cruza funding rate con open interest agregado. Esa relación, sumada al semáforo NUPL/MVRV-Z, da una lectura más rica que cualquier indicador suelto.
Premium LatAm: lectura local de la fase global
Hay una capa LatAm que se nos olvida cuando miramos solo a Coinbase y Binance. El premium argentino — hoy alrededor del 5% sobre el global, descontando el dólar blue — es una señal de demanda local sostenida que no aparece en el feed gringo. El de Chile, en cambio, está prácticamente evaporado. México igual. ¿Qué dice eso del ciclo?
Dice que la demanda no es homogénea por geografía: hay segmentos donde Bitcoin sigue siendo refugio operativo activo (Argentina), otros donde quedó como un activo más entre varios (Chile, México). Eso no descarta euforia global; lo que descarta es que la euforia esté impulsada por LatAm retail. Si llega euforia, vendrá del flujo institucional gringo y europeo, no de Buda o Bitso.
La regla operativa que se desprende
Para un bitcoiner que ya tiene BTC en custodia — la audiencia primaria de Bitácora — la lectura del ciclo no se traduce en "compre" o "venda". Se traduce en política de aporte y de cobertura. Aproximadamente así:
- Fase de acumulación (NUPL < 0,25, MVRV-Z < 1, Reserve Risk bajo): aporte máximo del DCA, sin coberturas, paciencia.
- Fase de expansión temprana (NUPL 0,25–0,5, MVRV-Z 1–3): aporte normal, sin coberturas, observación.
- Fase de expansión avanzada (NUPL 0,5–0,75, MVRV-Z 3–6): aporte reducido, definir techos parciales de toma de ganancia.
- Fase de euforia (NUPL > 0,75, MVRV-Z > 6, Reserve Risk en alza): aporte pausado, ejecución de la política de toma de ganancia previamente definida, coberturas selectivas si hay tesis macro adversa.
- Fase de contracción (NUPL cayendo de euforia, funding mixto, Reserve Risk descendiendo): aporte gradualmente al alza, paciencia para esperar el reset completo.
La política existe antes que la señal. Cuando llega el techo, ya tienes decidido qué hacer. Esa es la única forma de no improvisar bajo presión emocional.
Lo que no estamos diciendo
No estamos diciendo que el ciclo se vaya a repetir idéntico. La presencia de los ETF spot desde 2024 cambió la composición del bid de manera estructural. Es plausible que esta vez la euforia sea menos pronunciada en NUPL porque la oferta líquida está siendo absorbida por estructuras que no se mueven en on-chain con la misma velocidad. También es plausible que el ciclo se extienda en el tiempo. O que se acorte. No lo sabemos, y nadie lo sabe.
Lo que sí sabemos es que el marco analítico — leer el ciclo por on-chain y por convicción de holders, no por precio — sigue siendo más útil que cualquier alternativa. La próxima edición vuelve a mirar este semáforo con datos nuevos.
Para esta quincena
- Mirar NUPL si recupera publicación estable (SB-076 abierta en backlog).
- Monitorear funding rate cross-exchange en la sección Derivatives del dashboard.
- Si el premium LatAm cambia de régimen, revisitamos. Hoy: Argentina sigue alto, Chile y México planos.
Hasta la próxima edición.